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Bond

债券属于固定收益型商品(Fixed income), 其实就是一种「借据」, 债券上由发行者承诺, 在到期前每期支付固定的利息、到期时则是会一次还清票面面额上的本金. 因此可债债券视为，一种能「稳定领利息」的投资工具.

债券基本特性：固定领配息、到期根据面额还本金

债券跟定存(Time Deposit)相似，都能每期固定领利息, 差别在于定存几乎不会有危险，而债券则是可能有拿不到利息的风险.

债券的报酬率根据风险高低与到期日长短的不同, 债券长期年化报酬率大约落在3%~6%之间, 这数字受当时的基准利率影响, 整体报酬比股票略低但稳定，波动相对比较小.

固定收益證券 ( Fixed Income Securities)，如其名就是會固定配發利息給投資人的證券。
能被歸入到固定收益證券的投資有很多種，其中最出名的我想就是以下兩個：定存 & 債券
定存我想應該是不用多說，所以就先以債券來當主角吧~

債券是常被政府和企業用來籌措資金的通路，他們將債券賣個投資人來籌措資金
同時答應定期給投資人利息，算是感謝投資人願意借錢給他們，並且在到期日當回將面額還給投資人。

面額 (Face Value)
面額是在債券到期時投資人可拿回的資金
面額並不一定等於購買債券的花費，必需要依債券價格決定投資人手上的資金可買多少面額
例：面額10,000的債券，在到期日當天可拿到$10,000

利息 (Coupon)
一般的債券幾乎都會有個配息率(Coupon Rate)，也就是投資人可以拿到的利息，這個利率可以是固定的，也可以是浮動的
在歐美國家大部分債券是每半年配息一次，有些則是每個月或每年配一次
每次利息計算方式為： 面額 x 配息率  /  配息次數

價格 (Price)
債券是可以在市場上交易的，這些債券都會有一個價格
債券的報價是以100為基準，當價格剛好在100時我們稱這是Trading at Par
這時10,000面額的債券等於$10,000
當價格低於100，假設是98的話，這時我們稱為 Trading at Discount
這時10,000面額的的價格等於 $9,800
計算方式為： 面額 x (價格 / 100)

Yield (收益率)
有時證券商並不會直接報給你債券的賣價，他們可能會給你一個收益率
這是假設你持有債券直到到期日所能得到的年報酬率

有一個不變的定律，那就是：
當收益率 > 配息率時，債券的價格會小於100
當收益率 = 配息率時，債券的價格會等於100
當收益率 < 配息率時，債券的價格會大於100

償還期 (Term to Maturity)
到期日(Maturity Date)是指債券需要還錢給投資人的日子
如果債券尚未到期，那離到期日中間的時間就是債券的償還期
債券可分為三種：短期(1-5年)、中期(5-10年)、長期(10年以上)

债券最重要的分析因素：会不会违约(default)

在投资债券时, 只需要关心一件事 - 利息和本金是否付的出来?

如果利息或本金付不出来，就称为债券违约(倒闭、还不出利息)

如果公司还不出债，就会进入债务协商，有的会和银行协商后继续营运，有的则是会倒闭并清算公司资产，如果清算，投资债券的人通常有优先的顺位拿回债务，但通常不见得能全部拿回来.

  • 违约率(Default rate)：如果是投资一篮子债券，其中有多少百分比最终违约
  • 回收率(Recovery rate)：违约的债券中，最终清算后拿回了多少比例的资金

风险越高报酬越高 而越安全的机构发行债券时，设定的利率就可以越低，大家也会接受. (例如：美国公债) 但越有风险的机构发行债券，就必须要提供更高的利率，才会有人愿意投资. (例如：高收益债)

种类

债券很多，但真正的差异就只有一个：风险高或低

根据发行的对像分类：

  1. 国债、政府债或称为公债(风险低)：国家发行的债券
  2. 公司债(风险高)：公司发行的债券

发行债券的原因是公司或国家会有一些投资要进行需要流动的资金，而银行不见得能提供足够的融资，有可能是金额太大或是利息太高，因此它会对其他人发行债券，并承诺未来固定支付利息.

国债的风险通常比公司债低，但有许多动乱或经济有问题的国家则是例外(例如委内瑞拉). 而公司债也可以再细分，比方金融类股的公司债、民生消费类的公司债等等.

根据地区区分：

  1. 美国债券(风险低)：美国的公司或美国政府债券，通常是风险相对低的债券
  2. 已开发市场债券(风险低)：英国、德国、日本、澳洲…
  3. 新兴市场债券(风险中)：中国、俄罗斯、印度、巴西、印尼、南非、台湾…

根据风险等级区分：

  1. 投资等级债券(风险低)：大部分的已开发国家国债、某些大型公司债属于这类
  2. 垃圾债券(风险高)：也称为高收益债券，大多是公司债

债券风险有专门的信评机构做评分(Credit Rating):

  • 标准普尔(Standard & Poor’s)
  • 穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)
  • 惠誉国际信用评等公司(Fitch Ratings)

债券评等只要是BB、B、CCC及以下，都属于高收益债(垃圾债券)，而C开头都是风险极高的等级.

三个基本元素

  1. 票面金额(面额 face value)：
    • 这张债券总价值多少钱(换句话说，就是跟你借多少钱)，代表著到期时要还多少钱，比方说如果债券面额1万美金，到期时就需要还1万美金
  2. 票面利率(coupon rate)：
    • 每期支付一定比例的利息，利率通常是年化利率，例如票面金额1万美金，票面利息5%，那相当于每年可以拿到500美金的利息
    • 根据各债券不同，会用每月/季/半年/一年的频率去支付利息
  3. 到期日(Maturity Date)：
    • 还有多久到期，影响到你还能领几次利息，以及到期后要领回本金
    • 另外当基准利率变动时，到期日越短就越不受影响，到期日越长影响就越大
    • 越短期的债券因为确定性高，所以利率比较低，反之长期债券的利率较高

Yield

通常买卖交易债券时，并不会去看 面额 和 票面利息，而是去看「债券的殖利率」

殖利率也称为「到期收益率」(Yield To Maturity 简称YTM)

殖利率是根据买进时的价格算出最终的投资年化报酬率，也是对投资人来说的报酬率.

面额和票面利息，并不代表你最后的报酬率，原因是债券市场上在交易债券时，买卖债券的成交价是浮动的，实际买进价格并不等于它的票面价值.

  • 利息 = 票面金额 x 票面利率(%)
  • 票面利率 = 利息/票面金额
  • 殖利率(%) = 用利息、票面金额、买进时的价格计算出殖利率(需用公式计算)

一张债券最一开始会透过发行机构进行拍卖竞标，然后再流入次级市场交易(就是类似股票交易所这种机构让大家可以自由买卖)，因此不管任何时候，票面金额都不会是债券的实际买卖成交价格

  • E.g. 有一个高评等的债券面额是100元，票面利率是10%. 但如果这时市场上相同风险类型的债券报酬率是5%，债券就不会只卖100元，而是可以卖更贵，直到买进价格能得到的报酬率不高于5%为止 (对卖债券的人来说，如果市场利率只有5%，那它这张债券用10%利率卖掉就亏了).

而无论市场价格多高，之后能领到的利息都是一样的，同类型债券也许票面利息、到期日个有不同，但它的「市价」会不断的变动，直到符合市场的利率为止.

债券交易通常都是用「殖利率」做报价

通常并不会去看面值和票面利率，原因是就算用票面金额和利率报价，你也还是必须要算一次这样相当于多少殖利率. 也因此，在做债券交易时，通常会看到债券的报价方式是用「殖利率」做报价.

债券的殖利率计算:

  • 债券殖利率计算需要用到一些公式，原因是要同时考虑到票面金额、票面利率、到期日、买进价格.
  • 在买进的时候，通过殖利率的计算就会知道自己持有到期的报酬率是多少 (但如果中途用不同价格卖掉就要另外计算报酬率).
  • 到期收益率 = (收回金额-购买价格+总利息)/（购买价格×到期时间）×100%
  • E.g. 某种债券面值100元，10年还本，年息8元，名义收益率为8%，如该债券某日的市价为95元，则当期收益率为8/95，若某人在第一年年末以95元市价买进面值100元的10年期债券，持有到期，则9年间除每年获得利息8元外，还每年获得本金盈利5元，到期收益率为((100-95)+8×10)/（95×10）= 0.08947 (8.95%)

买卖

在资金少的时候买债券ETF或债券基金，这两者都是可以用小资金买进一篮子的债券，也可以避免单一债券违约的风险

当资金很大的时候(20万USD以上)可以开始直接单独买债券

Convertible Bonds

可转换债券\可转债 (Convertible Bonds, CB), 投资人可以在约定时间内，以约定条件将股票转换为特殊的公司债券，是一个同时享有股权与债权的投资工具.

对公司而言, 当公司缺乏资金时，就可以透过发行可转债，给债权人能转换成股票的权利，这样就能用较低的利息去筹资金.

对投资人而言，可转债就是指能在约定时间内，以约定条件「将债券转换为股票」. 简单来说，可转债是同时享有股权、债权的投资工具，在基本的债券上会加一个附加条款，当股价高于某个价格时，就可以把债券用约定的价格转换成股票.

可转换债券有两种产品:

  • CB (Convertible Bonds)
    • 同时享有股权、债权的投资工具，投资人可用约定条件将债券换成股票
  • CBAS (Convertible Bond Asset SWAP)
    • 可转换公司债资产交换
    • 指某个交易商买入可转债后，将其拆解成普通公司债(固定收益)、可转债选择权两种，来贩售给固定收益投资人、选择权投资人
    • 简单来说，就是将债券部分和转换权限部分拆开
    • 优点是投资人花点小钱，就能参与可转换的涨跌，风险是若投资的公司倒闭，可能拿不回本金，而且在契约期间内卖方拥有随时买回、提前终止契约的权利

特性

  1. 年限通常大约3～5年到期
  2. 会先设定好转换条件，例如：转换价格、转换比例、转换时发行的股票内容等，投资人在未来一定期间内，能将可转债转换回普通股，超过转换价就能转换成股票，再把股票变卖换成现金
    • 可转换股数 = 可转债票面金额 ÷ 转换价格
    • 投资人若决定将手中的债券转换成股票，债权就会消失不能再转换成债券，转换过程是不可逆的
  3. 转换价格可调整(重设条款)，当公司股本有所变动时，转换价格也会一併调整
  4. 可转债因为优势较大，因此它的票面利率也比一般公司债低
  5. 可转债每年配息，到期时公司会以当初约定价值100元跟你买回来，所以到期时至少会拿回超过100元以上的价值

价值计算

一般来说, 当公司营运状况不佳、股票价格下跌，这时就会继续持有债券领固定利息，因为还是能拿回债券的本金和利息.

但如果公司营运状况很好、股票大涨、股票利息很高，那当股票价格超过转换价时、转换为持有股票的报酬率会比较好时，这时就把可转换债券换成股票.

通常要把可转债转换成股票，都是想赚取股票价差、股票利息:

  • 股价 > 股票成本，换成股票就能赚到股票价差
  • 股票利息 > 债券利息，换成股票就能赚到利息

但过程中取决于如何计算股票成本，在计算股票成本时就要知道转换价格、转换比例、转换价值

  • 转换价格(Conversion price)：持有一张股票的成本
  • 转换比例(Conversion ratio)：一张可转债可以换几张股票
  • 转换价值(Conversion value)：可转债的债券价值
    • 转换价值 = 转换比例 x 股票市价

例子：

  • 把一张价值100元的债券换成5张股票，这就是转换比例，转换比例是在可转换债券发行时就确定的
  • 将债券转换一张股票规定是花20元，这20元就是转换价格
  • 当股价涨到30元，这时股价30元＞转换价格20元，就可以把可转债转换成股票，卖掉赚价差
  • 而这个买卖可转债的买卖价格就是转换价值
    • 转换价值 = 转换比例 x 股票市价

所以可转债的价值会跟著股票起伏，越有价值的可转债价格越高，当一间公司的股票上涨时，可转债的价格大多也上涨.

转换价值主要取决于标的股票价格走势，也就是取决于发行公司的经营状况和成长性. 当公司的获利成长性越强、投资人预期越高就能让股价有更高的上涨潜力，提升可转债的价值.

可转换债券优势和风险

优点:

  • 虽然可转债有股票的性质，但股价下跌时完全不会伤害到可转债的价值，只需要把它当成债券就好，代价是利息比一般的债券低一点
  • 股价上涨时，可转债能享有和股票同样的好处，但一般债券不行

风险:

  • 流动性风险
    • 可转债交易的流动性低，因为市场不像股票市场那样活跃，让资产较难变现
    • 建议可适时将溢价较低、股价超过转换价格的可转债转换成普通股后，再于股票市场上卖出变现
  • 股价波动风险
    • 可转债与股票价格具有高度联动，若股价下跌、可转债价格也会有下跌风险
  • 提前赎回风险
    • 因为发行公司具有可提前买回的权利，当股票价格上涨到一定程度，或是可转债数量低于一定比例，公司能按先前约定好的价格买回，投资人会有提前到期的风险

企业为什麽要发可转债？

债券的目地是为企业募资，对新投资人越有利的条件也代表对企业、既有股东越不利。那企业为合要发行条件似乎远优于一般债券的可转债呢？为什麽不用普通的债券就好？ 是否是觉得普通的债券难以募集资金所以只好提高条件？或者这些可转债都被大股东或特定人士买走？或者企业不希望偿还债券本金，希望可转债最后转为股权？

  • 低息融资
  • 增发股票
  • 用股抵债 (如果转股成功，债权变股权，这个钱公司就不用还了，白圈一大笔钱)

公司发行可转债就相当于发行了固定利率债券的同时卖出了公司股票的看涨期权。如果公司股票上涨到行权价以上，那么就相当于公司的原股东要以低于市场的价格增发新股

研究指出投资者倾向于高估看涨期权的价值。公司发行可转债就相当于高价卖出了期权，降低了融资成本

如果公司原股东不想要承担股份有可能被稀释的风险，就可以找到投资银行等机构再买入这一看涨期权实现风险对冲。一般来说，公司从投行买入期权的价格会低于发行可转债时卖出期权的价格，总的融资成本还是会低于发行固定利率债券。公司的行为类似于进行一项套利

可转债的投资报酬

空头时CWB(可转债ETF)、HYG(高收益债ETF)、SPY(S&P500 ETF)绩效走势相似，多头时则SPY绩效表现较好

可转债和特别股有什麽差异？

特别股(Preferred stock)又称为优先股，它是股票的一种，但结合了股票与债券的性质，你可以把它想成像债券的股票.

特别股与可转债一样，都具有转换股票的权利，如果要分辨两者的差异，简单来说：

  • 特别股: 像债券的股票，可像债券一样领息，有些可转换为普通股
  • 可转债: 像股票的债券，可转换为股票

虽然两者都享有转换权，但是可转债有重设条款，而特别股没有，重设条款就是当初约定的转换股票价能不能变动，例如当特别股股价从60元跌到40元，转换价当时设定为50元就必须固定在50元，不能像可转债能机动下修转换价格.

CB & XB

Convertible Bond & Exchangeable Bond

  • CB: 投资人能用购买的债券, 转换成发行债券公司本身的股票
  • XB: 投资人能用购买的债券, 转换成发行债券公司持有某只的股票