甚麼是孖展

孖展（Margin）的意思就是借錢投資，Margin一詞原指「保證金」，孖展操作為投資者先在證券行開立孖展戶口，存入一筆保證金，然後再向證券行借錢，藉此擴大投資額。同時，投資者在孖展戶口內的證券和資金便作為抵押。

炒孖展意思就是透過槓桿效應放大投資回報，因為孖展可以讓投資者以較少的本金作出更大投資，當賺錢時，所得回報會更大，利潤可以是原本的數十倍甚至數百倍，十分豐厚，但同樣，虧蝕時亦會比原本蝕更多，風險極高。

同樣，投資者亦可以借孖展來抽新股，增加認購機會。

延伸閱讀：【IPO 教學】新手抽新股　如何借盡孖展增加中籤率？ 孖展利息點計算 既然是借錢買股票，當然要支付利息，不同證券行的孖展利息都不同，計算方法與普通借貸無異。以富途證券的6.8%年利率為例，若投資者借入HK$100,000，借貸期為30天，利息 = HK$100,000 x 6.8% x (³⁰⁄₃₆₅) = HK$558.9。

借入孖展後，無論該筆投資賺蝕，都要支付利息。簡單來說，只要所得的投資回報大於孖展利息和交易成本，就是賺錢，若回報比利息金額小，就是蝕錢。

孖展借貸比率 不同證券行對不同股票提供不同的孖展借貸比率，如30%、50%或80%等，代表投資者可就該特定股票，向證券行最多借多少錢。

舉例說，若孖展借貸比率為90%，按金比率即為10%，若投資者本身有HK$10,000的資金，就可以向證券行最多借HK$90,000，以總資金HK$100,000作投資。

若孖展借貸比率為50%，按金比率則為50%，若投資者本身同樣有HK$10,000的資金，就可以向證券行最多借HK$10,000，以總資金HK$20,000作投資。

為甚麼要進行孖展交易 借孖展交易，投資者可以增加投資金額，藉槓桿效應，股價上升後可賺取的回報就會增加。

假設投資者原本有HK$50,000資金，普通投資和孖展投資的分別如下：

普通投資 孖展投資（假設50%借貸比例） 投資者持有資金 HK$50,000 HK$50,000 用於投資總資金 HK$50,000 HK$100,000 假設持股升值30% HK$65,000 HK$130,000 回報 HK$15,000 HK$30,000 （未計算孖展利息） 不過，當股價下跌時，虧損的金額同樣會增加：

普通投資 孖展投資（假設50%借貸比例） 投資者持有資金 HK$50,000 HK$50,000 用於投資總資金 HK$50,000 HK$100,000 假設持股下跌30% HK$35,000 HK$70,000 虧損 HK$15,000 HK$30,000 （未計算孖展利息） 延伸閱讀：【月供股票vs借錢買股票】各有利弊　現金不足新手必讀 孖展保證金要求：補倉和斬倉 前文提到，投資者在孖展戶口存入的資金稱為保證金，若股價下跌，至不足以維持指定的孖展比率或保證金比率時，證券行就會要求投資者追加保證金，即「補倉」或「call孖展」，令保證金回到指定水平。

初始 若股價下跌30% 股票市值 HK$100,000 HK$70,000 保證金 HK$50,000 （保證金比率50%） HK$20,000 （保證金比率28.6%） 孖展借貸 HK$50,000 （孖展比率50%） HK$50,000 （孖展比率71.4%） 若投資者不「補倉」，證券行可以強行出售孖展戶口內的持倉，即「斬倉」。若「斬倉」後，賣出證券所得資金仍不足以償還孖展貸款，投資者更要額外還款。

如何善用孖展投資 在明白了孖展的基本道理之後，接下來就是好好地善用孖展投資，如果有把握，偶爾也可以利用孖展投機，筆者將向大家分析這兩種行為的不同處理方法。

先談投資，若與指數期貨、期權、牛熊證比較，孖展的風險是比這三種衍生工具低，甚至是可以當成長期投資的工具。

延伸閱讀：投資衍生工具點玩法？認識期貨、期權、窩輪、牛熊證 所謂孖展，實質情形就是借貸，有抵押的借貸，正如我們買樓借貸一樣。分別是，買樓按揭每月要還錢，孖展借貸如果不觸及借貸比例，是不必每月還錢。這是優點也是缺點，優點是不必每月還錢，缺點是住宅物業一般上如果你能每月準時還錢，就算物業貶值，銀行不會要求你提前還錢。

但是，股票孖展抵押，一旦借貸的金額因股價下跌而高於證券行願意借給你的金額，就得馬上補倉，即部分還錢，減少借貸金額，否則只有斬倉，即不問價強制售出股票。

孖展就是借貸，借貸的目的當然是尋求更高的回報，這種回報有股價上升的回報，如果股息率高於孖展借貸的利率，更有息差的額外利潤。特別是在目前利率很低的時期，一些證券行所提供的孖展利率是相當低的，的確低過一些傳統收息股。

一般證券行對不同的股票、不同的客戶所訂下的孖展比例都不一樣。上個世紀90年代初，筆者大手買入股票時，當時依靠的也是證券行給的孖展。當時，筆者獲取的孖展比例也比該證券行的一般客戶高，加強了筆者的購買力。

筆者並非投機式的借孖展短炒，而是長期持倉，孖展的目的就只是放大筆者的購買力，股價上漲，再適量的增持。當然，如此做的先決條件是自己要對所買的股票有信心，認為股價一定會上漲，如果看錯了，可能無險可守，一敗塗地。

因此，目前筆者自認已經達到了富足自由的水平，自然也沒必要面對任何風險，所以目前筆者所有的股票雖然仍獲取證券行給予孖展額，但已不再借錢了，這是風險的控制。

如何管理孖展買賣風險 風險控制因人而異、因年齡而異，不同的人、不同的年齡，所能冒的風險各異。證券行給予不同客戶、不同股票不同的孖展借貸比例，所謂風險的控制就是如何應用這借貸比例。

如果借盡了，則每天都可能要補倉，沒能力補倉，就被逼斬倉。因此，控制風險的方法之一就是不要借盡，留下一些浮動的水平，保持自己在好一段日子內不必為補倉頭痕。

當然，控制風險的另一種方法就是手上長期都持有一筆現金，現金有兩種用途，一是補倉之用，二是增加投資之用。

如果我們想投機短炒某一隻股，而這隻股也可以獲得證券行的孖展借貸額，也不妨以孖展借貸方法放大自己的炒作能力，以求更高的回報。不過，正如筆者之前說過，不同證券行對不同客戶所給予的孖展比例是不一樣的，證券行會對不同的客戶給予評分以定孖展比例及總孖展額。因此，準備投機短炒的股最好分開於不同的證券行處理，以免損壞自己在原證券行的評分等級。

股市投資有許多對沖工具，借孖展也一樣，對沖工具也同樣可以存在同一個孖展倉中。不論是反向ETF或是Put期權，都有對沖孖展倉中正股股價下跌的能力，也就降低了補倉的機會。

延伸閱讀：反向ETF點玩法？特點、風險及投資策略教學 延伸閱讀：【對沖教學】跌市有咩對沖方法？認識股票對沖策略 遇上補倉或斬倉 萬一不幸，自己的確看錯市，接到證券行通知要補倉，怎麼辦？前文提到，控制風險的做法之一就是自己永遠手持相當比例的現金，這時候可以用來補倉。

不過，補倉之前自己再想一想，自己先對市場的前景做個評估，如果認為股價很可能會繼續下跌，那就乾脆不補倉，賣掉孖展倉內的部分股票以降低借貸比例，不要有不捨得的心理。

選擇孖展倉內應該出售的股份時，盡可能選擇孖展比例較低的先沽出，這是套現比例最高的方法，可以減低短期內再需要補倉的機會

甚麼是供股和供股權？

供股是上市公司的其中一種集資方式，公司會發行新股供現有股東認購，並設定供股比例及供股價。供股分為兩種，一種沒有供股權買賣，英文為open offers，另一種設有供股權買賣，英文為rights issues。股東可選擇是否參與供股，在設有供股權買賣的供股中，若不參與的話，可把供股權賣出，若股東想認購更多新股，亦可以認購其他股東放棄的供股權。

供股比例 即股東擁有每一股現有股份，可供多少新股。舉個例說，若供股比例是5供1，股東手上現有1000股股票，則最多可供 1000 / 5 = 200股。

供股價 即每股新股要用多少錢買入，一般來說，供股價會較市價有折讓，即低於市價。如股票現市價是HK$100，供股價是HK$70，即有30%的折讓。

供股手續費 供股手續費包括登記及過戶費、以及行使供股權費，詳情。

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遇上供股供唔供？ 股市投資，一定會遇上供股，供或不供？如果供，是否應該依比例供？如果不供，如何處理供股權？

如果供股是為了正常的集資，一般上會給予一定的折扣價供新股，較常見的折扣比例是15%至25%之間。這一類的供股是可以考慮參與的，特別是宣佈供股的企業是穩健的企業，業務不錯，供股目的是擴展業務。

供股對股價的影響 不過，就算再好的股，一宣佈供股，股價一般都會下跌，理由是多數股民不歡迎供股，某些慈善基金也沒有多餘的錢參與供股。不想供股的人中，有一部分會選擇把股票賣掉，導致股價下跌。

另外有些人，手上持有的股票不多，而供股比例不高，依比例供股的結果是供到一些碎股。碎股不易賣，賣出去的價格低，扣除經紀行要收的最低佣金、服務費等，已無折扣可言，甚至貴過直接到市場買入股價已調整的股。因此，這些持有極少額股票的人，也可能因不喜歡持有碎股而賣掉原本持股，而且是選擇在除權之前賣掉。總之，由於種種原因，多數股票在宣佈供股後，股價會下跌。

不過，因為供股價與宣佈供股前的股價有一定的折讓，因此，就算宣佈供股後股價下跌，依然會高過供股價，如果等於或低過供股價，就沒有人會參與供股了。

幾時要供股？ 一般上，如果是一隻優質股供股，說明這家企業將來會擴展，因此不但應該供股，還應該利用額外供股權增加供股，這樣等於以折讓價買入更多的優質股。筆者本身就試過在聽到供股公告之後，手上並沒有那些股，而特地買入少量的股，再利用額外供股權買入更多的股。

當然，額外供股將分到多少是未知數，分到的也會包括部分碎股，不過對長期投資者而言，長期持有碎股不是問題，就收起來收息。為了避免經紀行代為收息的服務費，碎股最好從經紀行領取出來，送去註冊成自己的名字，收藏實體股票。

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留意「供股陷阱」 如果不幸遇上供股陷阱，公司先宣佈將現在的股份合併，再宣佈大比例供股。典型的做法是，10股合併成1股，每1股供10股。舉個例子，某一隻股股價原本只值1仙，10股合併成1股後，理論上值10仙，但是所持有的股數少了90%，1000股變成100股，這時，該公司會要求小股東以1股供10股的比例供股，供股價很可能只有2仙、3仙、甚至1仙，總之折扣比率極高。

遇上這種陷阱，千萬不能供，再供就深陷陷阱，永遠無法翻生。唯一能做的事，是忍痛以虧損價賣掉，愈供就會虧得愈多，賣掉不供，自我安慰是虧少當贏。

賣出供股權更好 另一種情況是，你對這家宣佈供股的公司的前景抱有懷疑，但也不太悲觀，算是呈中性的評價。這時候，你可以選擇把供股權賣掉，愈早賣愈好，因一般是早賣的價格會高一點，賣了之後，再用這筆錢買回已經除權的股。這是避免自己的股權比例在供股後被攤薄，也就是說，完成供股後，股價下跌，但是你的持股量增加，而不需要增加額外成本

溢价 (premium)

溢價(Premium) 或折讓(Discount)

溢價（市價高於資產淨值）或折讓（市價低於資產淨值）

ETF的表現主要與某項追蹤大市相關投資表現的指數掛鈎，而ETF就運用複製策略，透過購入一籃子股票，與指數表現進行全面追蹤。因此，從「基金產品結構」的角度出發，可以想像到ETF的淨值價(Net Asset Value，NAV)是由背後的一籃子股票或相關資產價值反映出來。但由於ETF本身亦是一項於交易所買賣的金融工具，與一般正股或輪證無異，市場對它的供求亦會影響到其本身的市場價值 (Market Price)，因此，投資者不難發現ETF淨值價和其市場價值偶爾會出現差距。而這差距，就正正引伸到ETF有溢價 (Premium) 或折讓 (Discount) 的出現。(一般而言，如市場對某隻ETF的需求殷切，會推升其市價至高於資產淨值，因而出現溢價﹔相反，強大沽壓往往會壓抑市價至出現折讓)

所謂溢價 ，即相關ETF的市場價值超出於其本身的淨值價。這可反映自强烈的市場需求。正所謂「供不應求」，ETF本身的NAV只反映當時背後所掛鈎的一籃子股票之淨值價，但這「Demand 多於Supply」的情況就足以推高ETF在第二市場，即交易所的買賣價 ，令ETF出現Premium。至於折讓，情況剛好相反，即相關ETF的市場價值低於其本身的淨值價。即使ETF背後所掛鈎的一籃子股票之淨值沒有太大變動，甚至上升，但基於「無人問津」，ETF在第二市場的「叫價」未有突破，在這情況下，ETF「供過於求」，出現Discount。

參考本港其中一項掛鈎A50指數的合成ETF，自2004年推出以來，其溢價就曾經高達23%，而其折讓就曾試過跌至-17%，可見波幅甚高。而高溢價或高折讓的ETF就反映出其兩種價值的偏差。然而，投資者很難單憑溢價或折讓斷定自己是「買貴貨」還是「執平貨」。正所謂高處未算高，低處未算低。從以上例子，當溢價徘徊於10%時，由於市場仍有大量需求，溢價繼續被强烈買盤大幅推高，最終投資者未必想像得到其溢價可升至20%以上；同樣地，當折讓回落至5%時，投資者亦未必能預計到其折讓可再下調至另一低位。再者，如果投資者視ETF為一項正股的買賣，從小投資者角度去看，交易所上所顯示的買賣價更為實際。

所以，ETF的溢價和折讓可提供一項價格指標予投資者，讓投資者更了解該項ETF的相關資產價值和市場需求的偏差，從而再衡量其價值是否配合個人的投資預算，以及相關的價格偏差是否自己可以接受，進一步把ETF看得更通透